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以后，全球疫苗产业正步入技术迭代与市场扩容的共振周期。
中研网数据表现，在mRNA技术等创新(xin)疫苗研发加速(su)及新(xin)兴市场需求扩大下，2024年全球人用疫苗市场规模达460亿美圆，预计2030年突破1310亿美圆，CAGR达13.5%。其(qi)中，中国以15.95%增(zeng)速(su)领(ling)跑，肺炎、流脑(nao)疫苗等预防性(xing)疫苗和肿瘤等治疗性(xing)疫苗的双轮驱动格(ge)局已然成型。
中国力量正在印证这一趋势。近日，康希诺生物(wu)发布2024年财(cai)报，实现营业总收入8.46亿元，同比(bi)增(zeng)加137.01%。
这份结(jie)果单背(bei)后，四价流脑(nao)结(jie)合疫苗（MCV4，曼海(hai)欣(R)）的市场突破功没(mei)有可没(mei)。作为国内唯一获批的四价流脑(nao)结(jie)合疫苗，曼海(hai)欣(R)凭(ping)借技术优势和政策支持(chi)，迅速(su)抢占市场，为后续管线产品的商业化奠定了渠道(dao)基础。值得注意的是，曼海(hai)欣(R)的扩龄申请在去年11月获受理，拟将实用人群扩大至3月龄至6周岁，进一步释放市场潜力。
透过这份财(cai)报的窗口，资本市场更关注的是康希诺正在构建的平面化产品矩(ju)阵，我们能够发明，2025年的康希诺或将开启更多价值增(zeng)长曲线。
现在曼海(hai)欣(R)的渗出率提升已形成稳定现金流，而PCV13i、百白破、破感冒疫苗等管线也即将在近两年前后商业化。
当技术储备转化为产品集群，康希诺正在完成从“创新(xin)型研发企业”向(xiang)“具有持(chi)续商业化能力疫苗企业”的关键蜕变。
1、技术硬实力驱动产品管线多点突破，管线兑现图谱已成
没(mei)有妨按照产品类型离别来(lai)看：
在创新(xin)疫苗研发的竞技场上，技术平台的延(yan)展性(xing)已是决胜关键。
以今年即将上市的13价肺炎结(jie)合疫苗（PCV13i）为例，该疫苗采用首创CRM197+TT双载(zai)体技术，突破传统单载(zai)体疫苗的免疫原性(xing)局限，可减(jian)少与其(qi)他疫苗共注射时对免疫原性(xing)造成的免疫抑制，现在已完成上市前末了阶段的现场核对。
看到整年龄段防护系统的构建方(fang)面，康希诺更是展现出精准的产品规划能力。针对百日咳病发率回升的全球趋势，公司(si)的组分百白破疫苗管线已形成梯次推进格(ge)局。
其(qi)中，婴幼儿用DTcP疫苗于(yu)今年2月进入优先审评(ping)通道(dao)，青少年及成人用Tdcp疫苗完成III期临床入组，覆盖全生命周期的防护网络初步成型。更值得关注的是DTcP-Hib-MCV4联(lian)合疫苗的临床已被获批，这类多病联(lian)防策略将大幅提升疫苗接种(zhong)效率。
同时，技术突破效应正在向(xiang)全球公共卫生领(ling)域延(yan)长。与现在的IPV和OPV没(mei)有同，公司(si)的重组脊髓灰质炎疫苗（VLP-Polio）首创非活病毒技术路径，没(mei)有仅被WHO列为全球消灭(mie)脊髓灰质炎的首选疫苗之一，同时还获得了比(bi)尔(er)&梅琳达·盖茨基金会(hui)的亿元资助(zhu)。以后该产品在印尼临床实验(yan)的推进，也标记着我国创新(xin)疫苗技术最(zui)先深度(du)参与全球传抱病防控系统重构。
站在产业变革的节点观察，康希诺的创新(xin)管线已形成清(qing)晰的商业化节奏。
除今明两年将集中落地的PCV13i、百白破、吸附破感冒疫苗（今年2月药品注册申请获得受理）等产品外，全球创新(xin)重组肺炎球菌蛋白疫苗（PBPV）的Ⅰ期积极(ji)数据，以及采用肌肉注射及吸入给药方(fang)式带状疱疹疫苗的国际化临床布局，均为后续价值释放埋下伏笔。
这类既有近期功绩支撑(cheng)、又具长期技术储备的平面化发展模式，正在重塑中国疫苗企业的成长范式。
2、从Biotech到Biopharma，全球商业化布局再(zai)深化
随着自主(zhu)创新(xin)的技术底座逐步夯实，康希诺正将研发势能转化为全球市场的动能突破。
现在，公司(si)将方(fang)针市场聚焦在西北亚、中东及南美地区，快速(su)推进曼海(hai)欣(R)的海(hai)外注册与商业化。这类精准的区域化策略正在形成网状辐射。
比(bi)方(fang)，在印尼，曼海(hai)欣(R)于(yu)去年12月斩获注册证书后，仅隔两月再(zai)获Halal清(qing)真认(ren)证，乐成进入全球互认(ren)的穆斯林市场，构建起从技术输出到文化适配的商业化闭环。
在拉丁美洲最(zui)大经济体巴西，公司(si)与巴西最(zui)大疫苗制造商布坦坦研究(jiu)所的战略合作，共同推动创新(xin)疫苗及mRNA技术发展，既规避了新(xin)兴市场准入壁垒，又通过当地化生产布局强化供给链韧性(xing)。同步推进的沙特阿拉伯市场准入事情，则借助(zhu)2025年世(shi)界政府峰会(hui)的外交级平台，将曼海(hai)欣(R)的推广上升为中东公共卫生合作的一大示范项目。
值得关注的是，康希诺的国际化已超越纯(chun)真产品出口阶段。其(qi)与马来(lai)西亚国家生物(wu)医(yi)药研究(jiu)所共研mRNA多价流感疫苗，获得超万万群众币的资金支持(chi)，在核酸药物(wu)领(ling)域实现技术反向(xiang)输出。
这类商业化产品出海(hai)、技术受权、联(lian)合研发、当地化生产的多维模式形成共振，亦正没(mei)有断驱动康希诺从Biotech向(xiang)Biopharma的转型。
3、结(jie)语
2024年报数据印证了康希诺“创新(xin)研发+商业化落地”的战略有效性(xing)，而且曼海(hai)欣(R)的全球放量与PCV13i等储备品种(zhong)的上市预期，正在形成管线迭代与现金流改进的正向(xiang)循环。
然而资本市场的定价机制却展现出滞(zhi)后性(xing)。尽管康希诺年内股价伴随港股生物(wu)科技板块反弹逾30%，但拉长时间来(lai)看，富途牛牛统计表现，无论(lun)在A股还是港股，公司(si)的市净率和市销率还处(chu)于(yu)较低水平。
这类估值差实质上反应了市场对疫苗企业成长曲线的误判。当市场将视线局限于(yu)短时间财(cai)政数据时，却轻忽了康希诺多技术平台协同的管线即将兑现，以及全球商业化网络铺陈带来(lai)的渠道(dao)溢(yi)价可能。
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