降息潮下险(xian)企机会何在？中国平安(601318.SH/2318.HK)差(cha)异化竞争力翻开价值增长弹性(xing),板块,保(bao)险(xian),市场
9月19日凌晨(chen)，美(mei)联储迎来4年(nian)来的初次降息，宣布将(jiang)联邦基金利率方针区(qu)间下调50个基点，降息幅度超出市场预(yu)期。
随着美(mei)联储开启降息周期，对A股港股的影(ying)响也正持续(xu)受(shou)到市场存(cun)眷。
从本日市场显示来看，A股、港股在早盘略有下探后快速上升，截止目前，A股三(san)大指(zhi)数均涨超1%，恒生(sheng)指(zhi)数涨近1%。
盘面(mian)上看，A股保(bao)险(xian)板块继昨(zuo)日大涨后显示坚硬，港股保(bao)险(xian)板块亦大幅走强。其中，中国平安H股涨超3%。
（来源：富途行情）
那么(me)站在当下，该如何对待美(mei)联储降息浪潮下，整个保(bao)险(xian)板块的机会？
1· 降息浪潮下，保(bao)险(xian)板块演绎“右侧”行情可期？
综合市场看法不难看到，多数机构皆看好(hao)这一行动对国内市场流(liu)动性(xing)的改善(shan)。
对此，光大证券认为这可能在中短期内减缓群众币汇率压力，推进外资回(hui)流(liu)，改善(shan)市场微观流(liu)动性(xing)。
而(er)在对A股市场的提振方面(mian)，海通证券认为，从流(liu)动性(xing)看，美(mei)联储降息或在中短期改善(shan)A股宏观、微观流(liu)动性(xing)，助力A股上行。
与此同时，凭据此前华(hua)金证券研报，历史数据显示，初次降息前、后三(san)个月A股受(shou)基本面(mian)影(ying)响显示偏偏强，国债和汇率也多上行。
（来源：华(hua)金证券研究所）
此外，市场看法亦指(zhi)出，随着美(mei)国有望开启连续(xu)降息周期，也将(jiang)为国内进一步(bu)降息制造空间，利好(hao)股市，特别是金融板块。
从对保(bao)险(xian)股的影(ying)响来看。思量到已(yi)持续(xu)低迷已(yi)久的权益市场，令保(bao)险(xian)板块资产端承压多时，降息带来的A股向好(hao)预(yu)期下，也将(jiang)有望催化保(bao)险(xian)板块估值弹性(xing)的释放。
实际上，随着美(mei)联储货(huo)币政策进入降息周期，大金融板块对宏观流(liu)动性(xing)也更加(jia)敏感。而(er)从长远视角来看，国内经济基本面(mian)修(xiu)复趋势(shi)下与海外市场构成的分化，将(jiang)进一步(bu)吸引更多资本流(liu)入，内部流(liu)动性(xing)改善(shan)背景下，有望驱动保(bao)险(xian)等大金融板块迎来阶段性(xing)的利好(hao)。
是以，岂论是短期还是中长期来看，保(bao)险(xian)板块都已(yi)处在一个向好(hao)的拐点之中。
结合整个保(bao)险(xian)板块的走势(shi)，不难发明，8月以来已(yi)呈现(xian)右侧趋势(shi)。
一方面(mian)受(shou)益于行业基本面(mian)修(xiu)复的持续(xu)兑现(xian)以及政策利好(hao)的驱动。另一方面(mian)权益市场下行触底的反弹预(yu)期赓续(xu)强化，也成为推升板块行情的重要因素。
前者(zhe)来看，前8月，A股5家上市险(xian)企实现(xian)原保(bao)险(xian)保(bao)费收入21655亿元，同比(bi)上升5.6%。行业复苏持续(xu)获得验证。
（来源：开源证券）
结合此前中期数据，不难看到上市险(xian)企负债端持续(xu)超预(yu)期的显示。特别是，8月份，在“抢停售”刺激下，上市险(xian)企8月保(bao)费显示强劲。
预(yu)测下半年(nian)，机构广泛看好(hao)负债端景气度的连续(xu)。对此，开源证券研报看法指(zhi)出，一方面(mian)，分红型产品(pin)供给(应对利差(cha)损(sun)背景下提升利变型产品(pin)占比(bi))和需求(预(yu)定利率调降后性(xing)价比(bi)持续(xu)提升)两头向好(hao)，有望代替传统险(xian)成为新(xin)单增长新(xin)驱动；另一方面(mian)，1+3网点合作限制摊(tan)开利于头部险(xian)企银保(bao)渠道进一步(bu)扩容，银保(bao)渠道有望连续(xu)高质量增长；此外，报行合一全面(mian)深化和产品(pin)结构调解有望进一步(bu)支持价值率。
政策面(mian)的催化来看。
此前9月11日，国务院印发《关于增强羁系提防风险(xian)推进保(bao)险(xian)业高质量发展(zhan)的若干意见》。这是保(bao)险(xian)业继2006年(nian)“国十条”和2014年(nian)“新(xin)国十条”以后发布的第三(san)份重磅文件，对行业未来发展(zhan)可谓意义重大。而(er)这一重磅文件的出台(tai)，不仅为国内保(bao)险(xian)业的发展(zhan)注入了强劲动力，同时也标记着保(bao)险(xian)业正迈向高质量发展(zhan)的新(xin)阶段，带给市场决心。
后者(zhe)来看，不难看到，A股已(yi)往几年(nian)显示不算理想，目前整体估值已(yi)处于市场底位，长期设置价值也正持续(xu)受(shou)到认可。
而(er)思量到权益端带给险(xian)企在资产真(zhen)个业绩弹性(xing)更大，市场转向预(yu)期下，也成为了吸引资金近期持续(xu)加(jia)码的重要因素地点。
（来源：wind）
对此，华(hua)西证券研报看法指(zhi)出，当前沪深300市盈率（TTM）已(yi)低于11倍，与2月低点较为靠近，且凌驾一半的上市公司(si)估值低于本年(nian)2月低点，当前地位不宜过分消极。预(yu)测后市，增量宏观政策是A股估值修(xiu)复的重要驱动力，例如降准降息、降存(cun)量房贷利率、加(jia)快专项债发行等都可期待。若增量政策能无(wu)效提振基本面(mian)决心，A股有望从当前缩量磨底转向放量行情。
换言之，随着资产端一系列利好(hao)兑现(xian)的催化，保(bao)险(xian)板块的弹性(xing)也将(jiang)有望进一步(bu)翻开，在负债端同步(bu)修(xiu)复下，后续(xu)右侧行情的演绎仍然具备看点。
2· “资负”共振演绎加(jia)快，平安“阿尔法”优势(shi)凸显
板块价值修(xiu)复的水平，终究还是要依赖公司(si)本身的红利状态。
凭据此前中报披露环境来看，头部险(xian)企仍然占据了行业利润的大头。上半年(nian)，A股五大上市险(xian)企净利润算计1951.46亿元，同比(bi)增长12.3%，中国平安位居榜首。
深切来看，险(xian)企利润的快速增长异样离不开资产负债两方面(mian)共振修(xiu)复，而(er)平安则在这之中显现(xian)了其超预(yu)期的显示。
首先是负债端，在预(yu)定利率切换、渠道“报行合一”以及宏观利率赓续(xu)下行的背景下，各(ge)大险(xian)企负债端经营(ying)均呈现(xian)良好(hao)复苏态势(shi)，规模和价值显示有望持续(xu)提升。在2023年(nian)上半年(nian)高基数影(ying)响，本年(nian)上半岁首部上市险(xian)企NBV仍旧广泛实现(xian)了快速增长。
而(er)聚焦到平安身上，其负债端呈现(xian)加(jia)快增长态势(shi)。
可以看到，本年(nian)前八个月，平安实现(xian)总保(bao)费收入为6207.06亿元，创历史同期新(xin)高，且同比(bi)增速从前2月的0.29%扩大到前8月的7.64%。
究其原因来看，这离不开平安近几年(nian)持续(xu)深化革新(xin)带来的正向影(ying)响。
财报数据显示，本年(nian)上半年(nian)，平安寿险(xian)及健康险(xian)营(ying)业的新(xin)营(ying)业价值达到223.20亿元，同比(bi)增长11.0%。其中，代理人渠道的新(xin)营(ying)业价值同比(bi)增长10.8%，人均新(xin)营(ying)业价值更是同比(bi)增长了36.0%。
（来源：公司(si)财报）
可见，得益于先于行业的革新(xin)，平安在这一轮行业景气修(xiu)复中，显现(xian)了更强的业绩能动性(xing)，兑现(xian)了本身的“阿尔法”优势(shi)。
而(er)再来看资产端，此后果受(shou)长端利率持续(xu)连结下行趋势(shi)、权益市场颠簸(bo)加(jia)大、名誉风险(xian)赓续(xu)加(jia)大、合意优质非标资产稀缺以及新(xin)会计原则切换等影(ying)响，险(xian)企投(tou)资收益和净利润显示均受(shou)影(ying)响。
但随着稳增长政策的持续(xu)推出，资本市场的触底、地产敞(chang)口等潜伏风险(xian)的渐渐释放，资产端收益的修(xiu)复为未来利润提供了更多的蓄水池。且新(xin)“国十条”等政策明白说起，要提防险(xian)企利差(cha)损(sun)风险(xian)，推进保(bao)险(xian)业高质量发展(zhan)，进一步(bu)减缓了市场对于保(bao)险(xian)公司(si)投(tou)资真(zhen)个负面(mian)预(yu)期。这些共同提升了保(bao)险(xian)板块进一步(bu)沿着资产端边际回(hui)暖逻辑演绎的几率。
落脚到平安来看，其夸大在投(tou)资真(zhen)个“五大婚配(pei)”原则，即资产与负债婚配(pei)、投(tou)资与收益婚配(pei)、投(tou)资与流(liu)动性(xing)的婚配(pei)、投(tou)资风险(xian)和安全请求的婚配(pei)，以及投(tou)资与财务收益的婚配(pei)，切合保(bao)险(xian)投(tou)资安全性(xing)、流(liu)动性(xing)、收益性(xing)的平衡(heng)。平安在资产真(zhen)个优良显示，明显也进一步(bu)强化了后续(xu)市场新(xin)周期下的业绩兑现(xian)潜能。
从此前数据来看，也进一步(bu)验证了公司(si)资产真(zhen)个显示不仅妥当而(er)且显现(xian)了良好(hao)的收益性(xing)。
中期业绩呈报显示，至6月末，中国平安保(bao)险(xian)资金投(tou)资组合规模超5.2万亿元，较年(nian)初增长10.2%。当期公司(si)保(bao)险(xian)资金投(tou)资组合年(nian)化综合投(tou)资收益率4.2%，年(nian)化净投(tou)资收益率3.3%，近10年(nian)平均综合投(tou)资收益率达5.4%。
（来源：公司(si)财报）
进一步(bu)从更长时间维度来看，平安的价值更体目前金融主业竞争优势(shi)的增强和“综合金融+医疗养老(lao)”形式深化所带来的长期估值逻辑重塑(su)。
一方面(mian)，得益于保(bao)险(xian)、银行、资产经管、信托、证券等多元化的金融营(ying)业交叉，客(ke)户分歧营(ying)业需求可以获得一站式满足，平安则能获得更低获客(ke)成本以及更高的客(ke)户虔(qian)诚度。平安银行、健康险(xian)、证券在对内获客(ke)的成本，离别仅为对外成本的73%、55%、53%。同时，当客(ke)户持有条约数凌驾4个以上时，保(bao)存(cun)率将(jiang)会达到97%以上。
另一方面(mian)，经过“保(bao)险(xian)+”的营(ying)业形式，为小我私家金融客(ke)户与企业客(ke)户提供以医疗和养老(lao)为核心的增值服务，实现(xian)营(ying)业之间的彼此赋能。2024年(nian)上半年(nian)，28.6%的新(xin)增客(ke)户来自医疗养老(lao)生(sheng)态圈，享有医疗养老(lao)生(sheng)态圈服务权益的客(ke)户覆盖寿险(xian)新(xin)营(ying)业价值占比(bi)超68%。
这种雷(lei)同“富国银行+联合健康”进级版的贸易形式，为平安打(da)造了差(cha)异化竞争力，也为其远期成长留下了充足空间。
随着业绩层面(mian)赓续(xu)验证的成长潜能，叠加(jia)市场认知的加(jia)深，相(xiang)信这也将(jiang)会是平安带给市场估值重估的一个潜伏的惊喜地点。
3· 结语
如今，伴随美(mei)联储降息周期的到来，全球资产正迎来新(xin)一轮的浪潮涌动。
在此背景下，A股、港股流(liu)动性(xing)的改善(shan)正带给市场新(xin)的时机，长期以来，保(bao)险(xian)板块的业绩受(shou)到权益市场欠安的显示有所压抑，尽管负债真(zhen)个修(xiu)复一定水平支持了市场决心，但资产真(zhen)个修(xiu)复带来的对估值的催化的每每更具弹性(xing)。这也意味(wei)着，权益市场的拐点预(yu)期下，保(bao)险(xian)板块也正迎来一个真(zhen)正“资负”共振的新(xin)阶段。
长远视角下，决定险(xian)企长期价值的核心变量仍然在于业绩及红利环境。从此前中报数据，不难看到，平安持续(xu)兑现(xian)的业绩修(xiu)复势(shi)头。随着后续(xu)资产端弹性(xing)的释放，公司(si)估值与业绩共振的戴维斯双击行情大几率将(jiang)获得进一步(bu)演绎与增强。